5月14日券商板块暴涨，背后的原因在此不深究，不过我对这个行业确实有一些新的思考，记录分享一下。

券商，所谓的牛市旗手，可能是A股历史上最有群众基础的行业。资历久一些的股民都或多或少的对券商股有执念。

看图的话，券商确实给投资者带来过阶段性的良好回报（2007年和2015年），然而，长期看，东方财富之外的券商都是价值毁灭的利器：没有稳定可靠的高ROE，没有稳定的分红，赚的钱主要作为公司奖金发给了员工们，高位融资找市场要钱是家常便饭。很难找到吃相比A股券商更难看的行业了。

按图索骥、希望A股券商券商再现2007年的涨幅已经不可能，再现2015年的短期翻倍行情也是奢望。

不过，券商类公司出现大级别行情的逻辑是清晰而明确的：用户的渗透率提高+行情火热&佣金收入暴涨+市场流动性好。

上述的公式一下子就让我想到了去年的大牛股富途控股。中概牛市带来了很强的赚钱效应，吸引了大量投资者入场，用户数量（渗透率）和单用户的交易频次（手续费和佣金）都得到了提高，降息给比尔黄这样的杠杆热钱炒作（流动性）创造了空间，上述条件造就了富途的一年20倍。

历史不会复制，想要重现类似的逻辑或者这种惊人的涨幅或许要寻找下一片未开垦的处女地。我把眼光投向了数字货币交易所。

在法币世界里，上市的证券交易所是稀缺的核心资产，尤其是在大中华地区。由于体制原因，上交所、深交所都没有上市，在未来也很难上市。于是，港交所这个老态龙钟的吸血鬼被各方资金抱团成了如今的样子。

与港股和美股相比，A股因为交易费用低廉、投资者保护机制较好，是一个更好的赌场，但与数字货币交易所相比还是略逊一筹。数字交易所们有如下的特点：交易手续费更低，投资者的入场费更低，杠杆产品更丰富、没有人员包袱，具备更好的流动性、能把人极致的贪婪和赌性调动出来。

目前，数字货币交易所并不是一门持牌经营的垄断生意，而是一项完全竞争的生意。在我看来，数字货币交易所的本质更接近A股的券商。

很多年轻一代的投资者（这里用“赌徒”或许更加合适）喜欢百倍杠杆或者五十倍杠杆多或者空各类数字货币，打新、DEFI这些概念玩的也很纯熟。这些早年的经历会在他们的生活里打下深刻的烙印，在日后的岁月中产生深远的影响。他们已经是数字货币的一代了。

与之相对的是，A股的增量投资者非常有限，而且以后可能还会萎缩，养老金入市也只是一个看上去很美的幻想，实际增量非常有限。除非A股涨到万点，否则券商难有大级别行情。

此外，数字货币交易所还可以讲国际化的故事，客源拓展、业务创新的空间很大。不考虑政策因素的情况下，火币和币安这类国人创办的数字货币交易所可能是带有稀缺性的，极可能成为未来的核心资产。

本轮币圈牛市已经大概率结束，但区块链的应用探索之路或许才刚刚开始，不妨多一点耐心，对这类公司保持一定的关注。

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